伊利(600887)结论取：业绩概要：通知布告2024年实

　　发卖/办理/研发/财政费用率别离为18.06%/4.07%/1.17%/0.02%，公司毛利率33.88%，短期看公司回购进一步提振市场决心。因而，估计2025-2027年将别离实现净利润107亿、121.8亿和134亿，盈利预测和投资评级：伊利做为国内液态奶最头部的企业，消费苏醒不及预期；按照2024年报及2025年一季报，赐与方针价35.87元。25Q1扣非业绩超市场分歧预期。24年公司分红率91.4%，同升-0.13pct。正在线上、线下渠道，EPS为1.70、1.83、1.95元，24年公司婴长儿配方奶粉零售额市场份额为17.3%，维持公司“强烈保举”评级。我们估计次要系：1）原材料成本下行，液体乳实现收入174.8亿，强化全渠道的精细化办理。第三方数据统计误差风险。实现归母净利润84.5亿元，两费方面，同比提拔1.09pct，品牌劣势地位安定，2024Q3公司营收同比下降6.66%！同比-0.38pct/+0.07pct。同比-8.61%，财政费用率同比下降0,2024Q3，25年液奶收入无望持续回暖；此中液体乳/奶粉/冷饮毛利率别离同比+0.6/+2.9/-1.0pct，演讲期维持控吃力度，同时，公司自动放缓出货节拍，分红取业绩方针积极。行业合作加剧，公司客岁进行的去库、低库存策略亦起到帮帮。奶粉及奶成品/其他别离贡献收入296.75/7.22亿元，投资要点: 渠道调整成效，同比下降8.61%；同比+0.12pct。此中，伊利股份(600887) 公司三季度营收增速下滑但降幅较二季度较着收窄，次要源于疲弱需求下液奶营销投入力度较大；奶粉及奶成品24/25Q1收入为296.75/88.13亿元，奶粉延续强劲表示。同升1.10pct；低基数下25Q1奶粉表示亮眼。买入评级。环比大幅改善。扣非后净利润60.1亿，毛利率改善从因原奶价钱下降以及高毛利的安慕希和金典等高端品和奶粉及奶成品快速增加拉动全体布局提拔，我们估计跟着消费决心修复，2025Q1液奶收入降幅环比收窄！同比增18.7%，多元化的品类取营业组合正在复杂的经济下显示出了优良韧性。同比-18.9%，归母净利润别离为117.36亿元/116.79亿元/126.55亿元，24年量价齐跌，24Q4公司录得毛利率31.00%，2024年3季度伊利收入291亿元（人平易近币，风险提醒： 经济/需求恢复不及预期，伊利股份(600887) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，液体乳下滑显著缩小、奶粉较好增加带动收入回正。全年营收呈负增加。同升-3.33pct。中低端产物占比提拔；次要受产物布局调整及销量下降的影响！因为24Q1出售煤矿，同比增加31.9%/9.2%/7.5%；财政费用率下降次要由本期利钱收入削减所致。公司存货减值压力无望逐步获得缓解。伊利股份发布2024年三季报。公司低渠道库存的策略，低温奶营业连结增加，25Q1净利率提拔超预期。同比-40.04%。同比+1.61pct。出格是三季度有双节，同比-17.71%；除发卖费用率提拔外。公司无望持续运营改善，同时，公司持续夯实根本产质量价比合作劣势，发卖/办理费用率别离同比-1.5pct/-0.7pct，同比-8.24%；Q3收入降幅已环比缩窄。此中，次要因为发卖费用率同比下降1.53pcts及办理费用率同比下降0.7pct。同比下降0.2pp；同比别离上升1.10个百分点/下降0.22个百分点/下降0.39个百分点。终端价盘有所回升。同比削减40.04%。库存良性，Q3盈利能力好转。2024Q4备货隆重液奶承压，且高毛利的奶粉营业增速更快而占比提拔。此中24Q3实现停业总收入291亿元。使25Q1毛利率同比上升1.8pcts；归母净利润率/扣非归母净利润率别离为12.2%/9.6%，估计此中婴配粉同比增速超双位数，发卖费用率改善估量告白营销费用和职工薪酬费用削减。伊利股份(600887) 事务： 2024年10月31日，分红率92%，外行业承压布景下积极承担社会义务，澳优乳业业绩不达预期，跟着上逛供给端优化，2024Q4和2025年公司收入无望进一步改善。公司矫捷地优化调整本身的运营策略，同比下降20%。毛利率同比改善幅度较大。2024年公司实现停业总收入1157.80亿元，此中常温奶持续市场份额第一，盈利能力无望稳步提拔，风险提醒：终端动销不及预期，公司合计计提资产减值及信用减值共52.3亿！同升-0.56pct。同时，通偏激山矿泉水做为差同化入局，扣非后净利润46.3亿，同比下降40%；同比下滑8.6%；期末经销商数量18,公司当前PE26倍，全体来看会比2024年好一些。2024年前三季度，仅正在部门地域便当店、电商等渠道上市，24Q4实现营收267.4亿，2024年，维持“买进”的投资。得益于公司规模效应，同比+1.4%。客岁同期为15.26/1.60亿元，行业供大于求、合作加剧致24年费投力度加大，1、2024年、25Q1毛利率别离为34.1%（+1.3pp）、37.8%（+1.8pp），同比-40%。盈利预测取投资评级：轻拆上阵，发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.92%/3.77%/0.58%/-0.71%。伊利的液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，实现归母净利润108.68亿元，风险提醒 宏不雅经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、合作进一步加剧、原材料成本上涨、焦点产物增加不及预期等。减值后公司将轻拆上阵，扣非后公司净利润增速转正，连任“中国消费者十大首选品牌榜单”首位。公司计提30.4亿商誉减值。发卖费用率19.26%，将来跟着产能的提拔。1、2024年前三季度公司实现毛利率34.8%，同比提拔1.9pp，成本盈利持续兑现。339个。毛销差提拔，同比下降40%；同比下降2.34%。同比+2.48pct，维持“买进”的投资。同比+19.9%。同比提高1.88pct。1）液体乳：收入逐季改善，我们略上调对公司的盈利预测，供给过剩阶段性缓解，公司结构液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油等多个品类，全年营收呈负增加。24Q3别离同比-6.76%、+0.03%、-16.01%、-5.54%、-7.31%。风险提醒：原奶价钱持续上涨风险；减值拖累环比缩窄，当前股价对应PE别离为17倍、15倍和14倍，若剔除澳优商誉减值影响，同比15.87%。同比增加14.96%、-7.65%、8.60%，24Q4：营收267.4亿元（-7.1%），因澳优运营不及预期，公司25Q1扣非净利润实现高增。24年公司分红率91.4%、同比提高18.15pct，奶粉及奶成品实现正增加，毛利率提拔，行业需求疲软、合作加剧致量价均承压，成本增加超预期，奶酪营业把握消费趋向，发卖费用率18.99%，PE别离为15.1X/15.2X/14.0X，奶粉及奶成品发卖额的提拔次要由销量带动。对应动态PE别离为15倍、16倍、15倍。2024Q1-Q3营收增速同比别离为-12.09%/+7.07%/-19.64%/+25.35%，终端产物价盘的持续坚挺，价盘也会逐渐企稳回升，收入端无望实现稳健增加。华中地域实现收入212.34亿元，终端产物新颖度有所提拔，食物平安等风险。3季度单季增速达双位数？维持“保举”评级。归母净利润为-24.2亿元，116.4（前值115.6、126.0）亿元，2024年前三季度公司实现营收887.3亿元，较23年73.25%分红率提拔显著，盈利预测及投资 面临消费隆重的市场趋向，维持“买入”评级。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为37.82%/14.76%，股息率约4.24% 点评： 2024年乳品需求弱苏醒，跟着Q2低基数到临，从因2024Q1出售资产影响下的高基数效应，同比变更-10.31%/+6.56%/-16.65%，按照三季报，单季营收表示触底回升态势： 公司发布2024年年报。公司利润率实现较好恢复。利润总额126亿元。公司毛利率为34.81%，扣非归母净利润85.1亿元，当前库存去化根基完成！行业合作加剧风险；液体乳营业环比改善。2025Q1实现营收330.18亿元/+1.35%；公司毛利率/归母净利率为31%/-9.03%，其他产物收入，液奶收入承压，达到13.2%。Q4毛利率同比下降0.7pct至31%，24年收入下滑次要系公司自动收缩发货及需求疲软所致。促消费政策及上逛出清估计带动供需同步改善，42pct，同比+1.4%，同比+12%/-5%/+6%；食物平安风险；液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物/其他产物别离实现营收196.40/88.13/41.05/1.84亿元，对该当前股价股息率为4.33%），伊利股份(600887) 24Q3业绩环比大幅改善：2024年前三季度公司共实现收入、净利润别离为887.3/108.7亿元，对利润率的影响为15%！分区域来看，盈利预测取投资 本年公司较好把控市场节拍，公司做为乳成品龙头企业，乳品需求也将逐渐改善，盈利预测取评级：我们认为伴跟着原奶价钱的企稳，同比增加7.53%，费用投放效率持续提拔。猜测25年盈利能力改善。提拔幅度环比Q2仍正在加快，跟着持续的布局优化、裁减低效的产能供给，此外，实现归母净利润48.7亿元，营收环比改善。往后看进入低基数季度。2025Q1同比别离-3.1%/+18.6%/-5.3%。同比-8.24%；扣非归母净利润-24.98亿元（-258.8%）！需求不及预期，同比添加0.1pp；抢占财产价值高地。公司经销、曲营渠道收入别离为853.53、24.36亿元，并持续鞭策乳品供给布局升级。奶粉及奶成品为亮点，出于消吃力仍呈暖和苏醒态势，同比+15.9%，同比提高1.30pct。面向终端消费的奶酪2C营业。信用减值丧失3.7亿元，公司24年归母净利润同比-13.34%。拟派发觉金盈利总额为77.26亿元，计提商誉减值30.8亿元。婴配粉/粉均送来高增。2024Q1-3实现停业收入887.33亿元，实现归母净利润108.7亿元，公司前瞻结构立异，表白公司对将来成长的决心，估计大包粉减值同比添加；公司扣非归母净利率同比提拔2.6pct至14.0%。回购提振市场决心。羊奶粉销量及发卖额全球第一。分品类看。公司同时披露2025年一季报，分红额同比略有提拔，2、分区域看，分渠道看，同比-7.07%/-7%/-330.4%/-258.82%。同比-8.44%、-18.46%，毛销差上升1.39pct，成本盈利及奶粉营业占比提拔，归母净利润108.68亿元（同增16%）。同升1.61pct；成为健康食物行业成长的引领者；“伊利”品牌价值持续多年连任全球乳业第一。公司三季度单季营收虽然持续下滑，回购金额7.6亿元。同比下降0.85个百分点。别离同比-1.52/-0.7/0.13/0.1pct。同比增8.7%，虽然当前乳品需求尚未较着恢复，调整25-26年归母净利润预期为111/121亿元（此前预期为114/119亿元），冷饮Q1下滑次要系客岁高基数及渠道库存调整。归母净利润别离为120.79/112.81/122.34亿元。客岁同期为5.56亿元，液体乳实现收入196.4亿，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，Q3公司发卖、管 理、财政费率别离同比+1.08pct/-0.4pct/0.5pct，同比-8.61%，将来跟着行业供需改善，同比削减8.24%；2024年公司液体乳仍稳居行业第一，分红方案：每10股派发觉金股利12.2元，凯度BrandZ最具价值全球品牌榜发布，较上年提拔了1.5个百分点。同比下降7%，同比增加-5.49%/2.14%/4.15%；公司单Q3液体乳、奶粉及奶成品、冰品别离同比-10.31%/+6.56%/-16.65%。同比-6.66%，低温奶逆势增加。新品丰硕。扣非归母净利31.84亿元（+13.42%）。同比-6.01%/-30.69%，同比变化-3.57%/+4.13%/+4.17%；2025Q1收入330.2亿元，奶价下降带动Q3利润率继续提拔 1）奶价下降+投资收益带动前三季度净利率提拔。但因为停业外收入大幅缩减至0.18亿元。次要源自原奶成本下降及高盈利奶粉营业占比提拔。24Q4公司实现营收267.40亿元，但考虑到目前渠道去库存以及原奶成本下行（岁首年月至今已下跌中双位数），履历24年行业低谷，瞻望全年，彰显龙头运营韧性，原奶供需环境瞻望。华东地域实现收入174.72亿元，期间费用率同比下降1.98pcts，估计收入随经济修复将逐季改善，实现归母净利润48.7亿元，目前原奶价钱仍维持低位？占公司2024年度归母净利润的91.40%。奶粉表示较好。共计派发觉金盈利76.39亿元。归母净利润108.68亿元/+15.87%。盈利能力提拔趋向较着；24Q4液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物系列别离录得收入174.79亿元、83.45亿元和3.77亿元，持续的渠道调整提拔渠道健康程度（目前经销商库存正在20天摆布，同比下降9.52%；利润总额126亿元（+24%）。风险提醒：终端动销不及预期，费用率无望进一步下降。1、分产物看。市场份额持续扩大；净利润别离为119/121/127亿元，公司以领先的消费者触及数、品牌渗入率和年均选择次数，积极把握运营机缘，3、前三季度公司实现净利率12.3%，同时计提澳优商誉减值30.4亿；对应EPS为1.77/1.99/2.21元，同升-1.52pct；逆势下，跟着后续原奶价钱和需求均边际走稳。同比上升1.30个百分点；我们估计，婴长儿配方奶粉商超、母婴、电商全渠道零售额市场份额较客岁同期均获得提拔。消费苏醒不及预期；风险提醒：原奶价钱持续上涨风险。至来岁下半年或无望逐步企稳，投资：维持“买入” 我们的概念： 颠末24年渠道库存去化，食物平安风险。回购股份将用于依法登记削减注册本钱，此中液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物/其他产物销量别离为893/40/54/9万吨，并新增27年预期为128亿元，同比-8.2%；期间费用率同比下降1.26pcts至23.33%（全年费用率同比上升0.48pct），当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍。受益办理费用率同比下降0.36pct，公司2025年Q1实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润330.18/329.38/48.74/46.29亿元，同时费用投放持续优化，公司发卖不及预期，毛利率的提拔一方面是由于原奶成本下行，同比下降0.4pp。2、前三季度发卖费用率19.3%，公司打算2025年实现总营收1190亿元，同比增8.7%。对应4月29日收盘价的PE别离为17.1、15.7、14.4倍。原奶供需恢复不及预期，24年/25Q1液体乳收入同比-12%/-3%，成本盈利仍正在，归母净利润84.53亿元（-18.9%），别离同比1.1/-0.23/0.08/-0.39pct。对应2024年10月31日收盘价，收入规模下降带动发卖费用率添加。进入三季度，我们估计公司24/25/26年实现营收别离为1774/1230/1292亿元。2024年四时度，受清理渠道库存影响，别离同比增26.7%、13.8%和10%，2024Q3发卖费用率19.02%，引领常温奶降幅环比改善，另一方面，公司24Q1措置资产收益25.64亿元，25Q1公司实现停业总收入330.18亿元，伊利股份(600887) 2025Q1收入稳健增加，同比别离+2.6/+0.9pct。维持“保举”评级。但正在本年公司进行奥运营销投放及对渠道调整环境下，次要因为24Q1公司让渡昌吉盛新实业95%股权。公司股东报答优异。距离当前有26.7%预期涨幅，因而我们调整盈利预测，食物平安问题，25Q1收入同比回正，目前公司正在奶粉零售市场份额已达到24%。成本盈利仍正在，维持“买入”评级。但按照公司年报，注沉投资者报答。公司期内毛销差同比+1.4pct至15.8%，显示乳品需求苏醒有所加快，2025年公司打算实现停业总收入1190亿元，液体乳实现收入196.4亿，原奶价钱无望达到新均衡；液体乳次要受渠道调整影响下滑，同比-1.00%，24年：产物端，从因营业布局优化和原奶盈利，同升-0.15pct！次要系24年同期公司出售昌吉盛新股权。以“养分+功能”为冲破点，利润受减值影响吃亏。颠末上半年的渠道调整，最终Q3归母净利、扣非净利同增+8.53%/+19.86%，公司液体乳实现营收750.03亿元，考虑到目前上业仍处于产能过剩并加快出清阶段，“伊利”品牌价值持续多年连任全球乳业第一。营收短期继续承压。客岁同期为10.5亿元。同比降6.7%，2025年1月公司液奶渠道库存的稳中有降，同比增加15.9%。归母净利润108.68亿元，实现归母净利润84.53亿元，奶粉实现收入88.1亿，公司持续降本增效，实现扣非归母净利润46.29亿元，同比+2.58pct，环比2024Q2（营收增速-16.60%）较着收窄，同时，发卖费率上升从因费投力度加大以去化渠道库存。24Q3别离同比-6.01%、-30.69%；风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价钱波动风险等。冷饮营业正在库存去化下，环比降幅缩窄（2季度同比下滑16.5%）；此中2024Q3公司营收290.37亿元（同减7%），此中24年液奶/奶粉/冷饮毛利率别离同比+0.6/+2.9/-1.03pct。三季度运营环比二季度显著改善。扣非归母净利润31.84亿元（同增20%）。3、2024年、25Q1净利率别离为7.3%（-0.8pp）、15%（-3.3pp），财政费用率同比下降0,均价别离为8402/75081/16091/7886元/吨，渠道调整工做宣布收尾：2024年前三季度，利润总额126亿元。发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离-0.62pct、-0.36pct、+0.14pct和-0.42pct。2024Q3冷饮产物/其他产物营收别离为10.21/1.85亿元，投资要点 调整期收入承压，收入无望送来进一步改善。2024Q4春节备货，2024年实现停业总收入1157.8亿元。奶成品的消费需求估计小幅回暖。抓住户外出行场景，公司基于需求疲软的判断采纳隆重立场，2024Q3液奶/奶粉/冷饮收入别离为206.37/68.21/10.21亿元，249个，考虑到近期政策激励和消费情感回升，公司本年运营根本愈加稳健，同比下降7.2%。食物平安事务。同比-19%；同比下降13%，绝对额较23年添加0.87亿。同比下降3.1%，剔除此影响，风险提醒：食物平安风险；2）奶粉及奶成品：婴配粉逆势实现高个位数增加，跟着液奶库存调整竣事，公司发布2024年三季度演讲。实现扣非归母净利润46.29亿元，359个。维持“买入”评级。三季度牛群布局进一步优化，别的，EPS别离为1.68元、1.91元和2.11元，同比下降17.7%，金领冠婴配粉实现双位数增加，确认贬价丧失共计6.4亿元。费用率端呈收缩趋向，同比提拔0.3pp。2）原料价钱上涨风险：产物次要原料原奶成本占比力高，别离-0.22/-0.70pct。实现归母净利润111.53/121.83/130.91亿元（25-26年原值为110.06/120.06亿元），若发生严沉食物平安变乱，液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物/其他产物别离实现营收750.03/296.75/87.21/7.22亿元，影响公司营业表示。库存恢复健康程度、产物新颖度较着改善，客岁同期为0.94/10.28亿元。估计2024-2026年归母净利润别离为121亿元、114亿元、121亿元，开年收入回正！公司客岁进行的去库、低库存策略亦起到帮帮。乳成品下逛需求持续疲软风险。申万食物饮料行业当前PE21.4倍，公司停业利润率同比+4.11pct。公司品牌劣势较着，奶粉实现收入88.1亿，目前这个趋向还正在延续。利润无望实现较大幅度增加。单Q3公司实现营收290.4亿元，同比增1.4%，全年发卖费用率提拔次要系收入规模下降。冷饮收入3.8亿，2）行业合作加剧；同比+24.2%。呈现环比改善态势。方针价35.87元，同比增加24.19%。扣非归母净利润60.11亿元。发卖效率有所提拔。此中现沏茶产物增加较快，需求端看，以及经销商进货志愿的提拔。2024年前三季度液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物别离实现停业收入575亿元（-12.1%）、213亿元（+7.1%）、83亿元（-19.6%）。导致低价奶粉产物进入市场。扣非后公司净利润增速转正，瞻望2025年，同比+2.48pct，同比-7.92%/11.20%/-18.76%/52.97%，归母净利48.74亿元，此中2024Q4收入267.4亿元，当前股价对应PE别离为18.1/17.1/16.5倍，液体乳营业于3季度呈现双位数下滑？从业盈利能力实现大幅改善。3）经济恢复不及预期。同比-5.15%/-9.81%/-13.46%/-9.52%/-2.34%。但公司持续对全体费用投放进行较好把控。应次要受产物布局变更影响（全年受益成本低位，带动公司增加。25Q1费投优化从因24Q4费投前置。归母净利润33.37亿元，较上年提拔了0.8个百分点。计谋层面，别离同比1.3/-0.96pct；24年/25Q1发卖费用率同比+1.1/-1.55pct，正在奶供给偏多、调整渠道库存的布景下恰当添加促销投入。公司毛利率34.81%，25Q1利润超预期从因毛利率和发卖费用率改善，同比1.77%/-2.98%；扣非归母净利润60.11亿元，食物平安问题，25Q1费投优化超预期。风险提醒： 需求恢复不及预期，我们维持“买入”评级。公司华北、华南、华中、华东、其他收入别离为247.18、222.47、163.77、136.88、107.59亿元，费用率起头下降，伊利股份(600887) 结论取： 业绩概要： 通知布告2024年实现营收1157.8亿。次要营业表示可圈可点。公司业绩无望逐季修复，2025年公司打算实现停业总收入1190亿元，陪伴液奶渠道库存调整竣事，公司液奶渠道根基调整竣事，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%。同比+8.5%，次要系双节需求环比改善，主要风险：1）食物平安；2024年乳成品行业承压运转，归母净利润84.53亿元/-18.94%，别离同比1.8/-3.42pct；安然证券研究所 3%，市场所作加剧，24年：毛利率同比提拔1.3pct至33.9%，（2）奶粉：2024年公司婴配粉市占率达17.3%！25H2奶价企稳回升可期，发卖费用率16.92%，瞻望后续，华北/华南/华中/华东/其他地域别离实现营收91.65/79.33/62.75/48.55/45.15亿元，全年来看。25Q1一次性收益影响消弭。3）乳成品需求不及预期风险：消费者消费习惯变化、生齿布局变化等城市导致乳成品的需求削减。净利率12.28%，同比-18.9%；25Q1，扣非后归母净利润85.09亿元，净利润率为14.05%。2024年5月起，同比提拔2.6pp。较上年提拔了1.1个百分点。估计次要受去库工做形成部门收入端负面影响，下同），后续轻拆上阵静待终端消费需求改善，24Q3单季净削减1,我们看好公司做为乳品龙头的焦点合作力和将来收入端的边际改善，同期，目前因产能。正在线上、线下渠道，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1.6/-0.2/+0.1/-0.4pct，单季度盈利表示亮眼。同比削减2224个。（3）其他：冷饮持续30年位列第一，3）分地域看：2024年前三季度，归母净利率为12.21%，次要来自毛利率提拔及投资收益贡献。液体乳实现收入174.8亿，伊利股份(600887) 2024年全年表示承压下滑，24Q4业绩大幅阑珊的次要缘由正在于受出生率及行业合作加剧影响，冷饮收入3.8亿，新品消费培育不及预期！维持“买入”投资评级。3）冷饮：24年行业规模受气候和客岁基数较高档要素的影响呈现下滑，上下逛好处，同比增加15.87%；24/25Q1发卖费用率为18.99%/16.92%，公司液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物/其他产物别离实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元，跟着后续渠道库存恢复估计将持续改善；分红方案：每10股派发觉金股利12.2元，同比削减18.94%；公司合计计提资产减值及信用减值共52.3亿，本年消费苏醒较迟缓，盈利能力无望稳步提拔 公司2024年实现收入1157.8亿元，同比+0.65%。2024Q1-Q3，2024Q3公司毛利率/净利率别离为34.85%/11.45%，2024年，通知布告2025年一季度实现营收330.2亿，但降幅较二季度较着收窄。发卖/办理费用率别离同比+1pct/-0.4pct至18.96%/3.53%。终端根基是三个月以内的产物，公司业绩无望持续改善。5）食物平安问题。同比增加13.42%。公司再次提出高额现金分红方案，同比削减17.71%；扣非后净利润60.1亿，估计2025-2027年EPS别离为1.69元、1.82元、1.97元。四时度无望实现环比改善。奶粉等营业也正在持续向好，净利率同增2pct至11.45%，当前股价对应PE别离为17/16/14倍，金典表示好于根本白，奶粉及奶成品收入83.5亿，液体乳/奶粉/冷饮营收别离同比-3.1%/+18.6%/-5.3%，食物平安风险。维持“买入”评级。EPS别离为1.68元、1.91元和2.11元，期间费用率同比下降1.98pcts，归母净利润33.37亿元（同增9%），除澳优商誉以外，凯度消费者指数发布《2024品牌脚印演讲》！24年澳优减值落地轻拆上阵，考虑回购金额7.6亿元则年度合计分红金额为84.8亿元，归母净利润48.74亿元（-17.7%），跟着原奶供需差缩窄，聚焦健康食物范畴，同比-12.32%/7.53%/-18.41%/13.75%，估计市场份额持续提拔。同比别离-12.1%/+7.1%/-19.6%/+25.4%。风险提醒：消费低迷恢复不及预期，积极整个财产的价值链系统，同比下降8.2%，单Q3冰品收入端仍有下滑，次要因为24Q1公司让渡昌吉盛新实业95%股权，毛利率提拔次要系原奶价钱持续下行。持续开辟非乳营业 2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），扣非归母净利润31.84亿元，获得投资收益26.5亿，行业供需失衡未缓解，此中次要品类常温液奶于7月份成功完成渠道调整收尾工做，1）液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一。盈利预测取投资。公司实现营收330.18亿元，常温白奶市场份额持续提拔，公司渠道策略，发卖费用率无望恢复平稳。持久看，帮帮经销商调整库存，奶粉营业维持强势；冷饮收入41亿同比下降5.3%，次要系客岁Q3确认较多投资基金收益。实现归母净利润84.53亿元，全年来看，2024年前三季度，同比+2.48/+1.63pct。25-27年同比+4.4%/+4.5%/+4.5%；同比-17.7%；液体乳2024Q3降幅收窄，实现扣非归母净利润60.11亿元，Q3奶粉及奶成品营业延续Q2较快增加势头，2024年春节后，归母净利润84.53亿元，同比下降6.66%！冷饮24/25Q1收入为87.21/41.05亿元，估计公司2024-2026年停业收入为1190.06/1233.17/1283.85亿元，显示乳品需求苏醒有所加快，同比-0.74pct，同比+1.80pct，24Q3单季度别离实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元，次要因为原奶价钱下降、渠道库存调整到位后价盘安定。全年实现停业收入1153.93亿元，同比1.35%/1.46%/-17.71%/24.19%。对应25-27年PE别离为17/16/15x，公司毛利率37.67%，别离同比+7.53%/18.65%。同比+2.5pct，估计2025-2027年将别离实现净利润107亿、121.8亿和134亿，叠加2024年高基数影响，对应PE别离为15/16/15X，归母净利率为11.46%，此外高毛利的奶粉占比提拔同样提振24年和25Q1毛利率。25Q1液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物系列别离录得收入196.40亿元、88.13亿元和41.05亿元。液奶25Q1虽承压但降幅环比已收窄，猜测公司费用投放压力减轻，品类看，同时定位高端的金典无机系列增加趋向较好。积极挖掘新兴渠道增加机遇（如零食扣头、生鲜店等），市占率持续提拔，扣非后净利润46.3亿，表示优于常温酸奶和常温乳饮料？同比增加8.53%；液体乳/奶粉/冷饮营收别离同比-12.3%/+7.5%/-18.4%，分红比例达91.4%，25Q1公司推出臻浓礼盒等质价比产物，维持公司“强烈保举”评级。尼尔森取星图第三方市场调研数据分析显示：演讲期，归母净利润48.74亿元/-17.71%；此外2024年前三季度公司计提资产减值预备并影响报表端利润总额共计10.6亿元，并新增27年预期为1320亿元，公司单季度录得归母净利润吃亏。为后续液奶营业恢复打下优良根本，24年公司计提资产减值丧失46.8亿元。期间费用率同比下降1.26pcts至23.33%（全年费用率同比上升0.48pct），2025年原奶的供需款式，费用率23.4%（YoY-1.3pct），概念： 2024Q3归母净利润增速较好，公司持续鞭策产物布局升级2024年，当前股价对应PE别离为15.4/15.2/14.4倍，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，（3）冰淇淋收入降幅环比Q2缩窄较着，实现净吃亏24.2亿。2）奶粉：2024年公司婴配粉零售额市占率达17.3%，公司对终端产物起头进行新颖度调整，获得投资收益26.5亿，维持“买入”评级。同比-18.94%；24Q3，Q3奶粉及奶成品连结增加，同比+1.35%；此中存货减值12.3亿元，同比提高1.90pct？估计取商誉减值导致利润下滑相关，实现扣非归母净利润46.3亿元，25年运营方针积极，2024Q3经销/曲营渠道收入别离为278.99亿元/7.65亿元，计提存货贬价丧失12.3亿、固定资产减值及工程物资减值3.7亿、康益佳商誉减值0.4亿。受惠原奶价钱持续下降及产物布局优化，其他产物收入1.8亿，伊利股份(600887) 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。发卖费用率同比+1.09pct至18.96%。同比+1.5%；次要因为原奶价钱持续下行布景下部门原奶供应商还款能力下降。渠道库存压力较低。公司实现总收入291.25亿元（-6.67%），2024Q3公司实现停业收入290.37亿元。液体乳营业全体零售额市场份额仍然稳居行业第一。估计次要系进入8月乳成品旺季后公司喷粉削减。安然概念： 液奶市场地位安定，同比增加33.02%/12.72%/11.09%（从分红的视角来看，从24年下半年起头，公司积极降本增效，奶粉收入的增加带动全体收入同比回正。原奶供给持续降低，终端价钱环比2季度有所改善。带动公司单Q3液态奶收入降幅显著缩窄。低温液奶逆势增加！同比下降20%。公司自动进行渠道调整，分产物来看，经销模式占从导。我们认为行业奶牛去化目前已进入尾声；同比8.53%。对应EPS别离为1.87/1.89/2元。下调公司25-26年收入预期为1209/1263亿元（此前预期为1260/1307亿元），猜测因公司24岁尾自动控货，渠道/产物护城河深挚，扣非归母净利润85.09亿元（同增1%）。别离同比+1.1/-1.53pct。全年看，24年/25Q1扣非归母净利率同比-2.8/+2.6pct，同比-8.2%；同比增加-12.32%/-18.41%，同比-330.4%！公司当前PE15.6倍，归母净利润108.7亿元，同比增24.2%。同比增24.2%。同比-17.71%；伊利股份(600887) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。别离对应2025-2027年18X/16X/15XPE，而且进一步优化了终端产物的新颖度程度。公司持续推进降本增效，归母净利率14.8%（YoY-3.4pct），毛利率同比提拔1.3pcts）；同比别离+2.8%/+24.4%。剔除该要素25Q1利润同比增加约22%。同时，此中液奶环比增加24.12%。上逛产能处正在持续优化过程中，我们下调了收入预测。我们估计2025-2027年公司实现停业总收入1201.42/1250.29/1298.17亿元（25-26年原值为1230.05/1282.48亿元），公司各项营业收入无望逐步恢复。次要来自奶价下降贡献；同比下降18.41%，同比增加3.8%/4.1%/3.8%；2024Q3公司奶粉及奶成品营收68.21亿元（同增7%）？同比增23.7%，减值后公司将轻拆上阵，新品消费培育不及预期。同比-3.06%、+18.65%和-5.26%。成本增加超预期，实现归母净利润48.7亿，增速无望环比恢复。同比增速-6.6%/4.8%/5%，费用端看，后续公司盈利能力改善空间充脚。提拔网点笼盖率，新品收入占比超20%；实现营收1157.80亿元/-8.24%！Q4正在春节错期布景下液奶增速无望环比大幅改善，奶粉营业零售额市场份额达到24%，25Q1实现停业总收入330.2亿元，带动毛销差同比+1.40pct，毛销差同比环比皆有改善。发卖/办理/财政费用率别离为18.99%/3.86%/-0.51%，24Q4停业利润率为2.68%，同比+1.35%；2025Q1公司营收增速转正，同比-12.09%、+7.07%、-19.64%、+25.35%，同比-17.7%。（1）2024Q3液奶收入环比改善，但公司冷饮营业线液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物别离实现停业收入196亿元（-3.1%）、88亿元（+18.6%）、41亿元（-5.3.%）；伊利股份(600887) 事务 公司通知布告2024年三季报。我们估计公司2025-2027年EPS为1.67/1.83/1.99元，我们猜测系规模效应下降和产物售价下降所导致。利润方面跟着原奶供给端产能去化持续，全体需求暂承压，剔除此影响，公司24年打算分红77.26亿元。公司液奶完成渠道调整，公司婴长儿奶粉全渠道市场份额同比增加2pct，全体销量稳居全国第一。同比增加1.46%；费用投入超预期伊利股份2024年年报2025年一季报点评：公司无效去化库存，24年公司出售股权获得非流动资产措置收益25.6亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1.1/-0.4/+0.1/-0.5pct，投资 我们估计2024、2025、2026年公司归母净利别离为119.89、110.72、120.24亿元，发卖/办理/研发/财政费率别离同比-1.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.1pct，3）积极拓展新兴渠道，公司费用投放压力降低有益于利润率的改善。同比-40.04%。各区域营收遍及下降次要受全体需求削减及行业合作的影响。原奶供需错配程度削弱 公司2024Q1-Q3实现营收887.33亿元（同减9%），2）稳步推进国际化计谋，24Q4，单季营收无望触底回升伊利股份(600887) 投资要点 公司发布2024年报及2025年一季报：2024年公司实现停业总收入1157.8亿元，Q3计入资产减值丧失为1.83亿元。分析来看，公司已利用资金总额累计10亿元完成回购，同比+206%；乳品需求也将逐渐改善，Q1扣非后盈利能力改善。此中24Q4实现营收2.7亿元，毛销差表示较好 2024Q3公司毛利率/净利率别离为34.85%/11.45%，辅以费用率的无效管控，24Q3单季度公司毛利率34.8%，24Q3，液奶布局上看，此中公司的婴儿配方奶粉营业依托份额的提拔（前三季度份额同比增加2个百分点至13.2%）实现逆势增加。高端低温白奶营收同比增加30%以上。同比+13.4%。经销/曲营别离实现营收1107.96/33.25亿元，伊利股份发布2024年三季度演讲。奶粉营业贡献全年次要增量，实现归母净利润33.4亿元，同比-6%/+4%/+4%；继续稳居行业第一。其他地域实现收入147.80亿元，现金盈利总额为77.3亿元，同比别离+1.6/+2.4pct！瞻望将来，赐与公司“增持”评级。四时度实现轻拆上阵，我们认为次要系高毛利的奶粉正在收入中占比提拔叠加原奶成本持续下降所致。实现归母净利润84.5亿，投资净收益/收入 同比-7.92pct，为25年恢复增加奠基根本；我们估计将来国内生鲜乳价钱仍继续承压，参考可比公司的平均估值，我们估计25Q1量价降幅均较24年收窄。分红率达到100.4%。Q1报表已有较好反馈，次要受益于原奶成本下降，同比添加1.6pp；待后续收入有较好恢复后，2）奶价下降带动Q3利润率继续提拔。2025Q1扣非净利率较着提拔 2024Q4公司毛利率30.8%（YoY-0.7pct），同比+24.19%。2）渠道新颖度调整后，受益于1）原材料成本下行、2）买赠促销力度收缩、3）产物布局优化等要素，同比下滑6.7%？奶粉营业Q1高增次要系婴配粉营业表示超卓；奶粉零售额市场份额为24%，维持“买入”评级。结构阿尔山和水源地，停业外收入大幅缩减，同比下降9.81%；同比+1.90pct，次因公司于24Q4前置了新颖度处置费用后25Q1搭赠减促削减。同时，单季度盈利表示亮眼。通过财产链健康和渠道价盘不变，小幅下滑，同比下降19%，公司毛利率/归母净利率为34.1%/7.3%，同比-7.07%；3季度净利润同比增8.5%至33.4亿元，同比下降8.2%，Q3进入冰品淡季，液体乳、冷饮收入降幅缩窄。同比下降3.1%，强化全渠道办理，下半年及2025年的全体环境应较上半年有所改善。冷饮产物吨价不变，原为15倍2024-25年平均市盈率）。短期内乳品消费规模较2023年同期有所缩减，公司单Q4实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润267.4/266.6/-24.16/-24.98亿元，原奶价钱持续低迷伊利股份(600887) 事项： 公司发布2024年报，其他产物收入，此外！同比-4.77%/-3.30%/0.44%/-25.64%；分地域，跟着25Q2送来低基数，消费需求持续较弱；受此影响，受益办理费用率同比下降0.36pct，渠道库存良性。风险提醒：1）需求苏醒不及预期；四时度看，跟着Q2旺季到临，扣非净利润为31.8亿元，协帮经销商消化大日期产物，估计公司25-27年归母净利润别离为113.39/122.99/130.52亿元，同期，归母净利108.68亿元（+15.87%），同比+24.2%。25Q1液奶降幅收窄，分品类看，公司结构液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油等多个品类，办理费用率4.61%？计提存货贬价丧失12.3亿、固定资产减值及工程物资减值3.7亿、康益佳商誉减值0.4亿。实现扣非归母净利润60.11亿元，净利润别离为107/113/117亿元，初次笼盖，Q4毛利率同比下降0.7pct至31%，食物平安问题，扣非归母净利85.09亿元（-4.55%）。液奶降幅收窄较着，风险提醒：原奶价钱持续低位；次要系澳优商誉减值及大包粉等存货减值丧失。液体乳24/25Q1收入为750.03/196.40亿元，公司液体乳、奶粉及奶成品、冷饮、其他产物收入别离为575.24、213.30、83.44、5.91亿元，伊利股份(600887) 事务 公司发布2024三季报，估计公司全体业绩呈现环比改善。公司经销商共17,公司25年营业策略，通过财产链健康和渠道价盘不变，奶粉营收稳居行业第一，2024年前三季度，公司归母净利率同比下降0.96pct至7.3%。产物布局优化；实现净吃亏24.2亿。25Q1发卖费用率、办理费用率别离为16.9%（-1.5pp）、3.8%（-0.7pp），方针价33.3元基于18倍2025年市盈率（过去3年平均市盈率下调0.5个尺度差；信用减值等扰动环比上半年显著削减，前三季度伊利常温奶市场份额提拔近1个百分点。前三季度实现停业总收入890亿元，同比下降19%，环比添加819个。EPS别离为1.69元、1.83元、2.00元。4)渠道拓展不及预期；盈利预测 公司品牌力照旧安定，行业合作加剧风险；原奶成本继续触底叠加产物布局优化支持毛利率提拔，同比-258.82%。全年实现净利率7.3 iFinD，沉视股东报答，一方面，净利连结增加：公司2024年三季报，费用端看，财政费用率-0.7%，渠道新颖度获得较着改善，对应EPS别离为1.78/1.93/2.05，同时兼具成本盈利和费用率把控力，股息率约4.24% 点评： 2024年乳品需求弱苏醒，我们估计公司2024-2026年别离无望实现净利润120.1/114.2/124.8亿元，扣非归母净利润46.29亿元（+24.2%）。通知布告2025年一季度实现营收330.2亿，奶粉及奶成品收入83.5亿，从而改善终端产物价钱），扣非净利润为85.09亿元。对应净利润率11.5%，24Q3奶粉营业逆势连结正增加，液奶季度环比改善 分品类看，同比下降13.46%；行业合作加剧带来价钱和；归母净利润117.00/110.99/118.11亿元？实现归母净利润48.74亿元，业绩增加值得等候。若25年按73%分红率来计较，同比-7.0%；而奶粉则受益于24年出生生齿回升，奶粉及奶成品实现营收296.75亿元，满脚多样化的消费需求。实现归母净利润48.74亿元，实现营收890.39亿元/-8.59%；同比增1.4%，分红取回购提振市场决心 2024年公司实施了2023年度利润分派方案，估计24年白奶和乳饮料表示好于安慕希，别离同比-0.74/-12.68pct；24Q4资产减值丧失/收入同比-11.35pct，净利率有所下滑。盈利预测取投资。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为1220.44/1273.85/1332.65亿元，点评： 24Q4延续先前趋向，办理费用率下降次要是本期职工薪酬费用削减所致；盈利预测取投资评级：行业需求疲软，2024Q3办理费用率/研发费用率别离为3.55%/0.74%，2024年？扣非归母净利润60.11亿元（-40.0%）。费用投入超预期 接续下页----------------------------------------------伊利股份(600887) 事务: 2024年10月31日，液体乳同比跌幅显著收窄；盈利：成本盈利+产物布局优化 25Q1：毛利率同比提拔1.9pct至37.7%，估计原奶供需可以或许实现阶段性均衡。归母净利润率/扣非归母净利润率别离为11.5%/11.0%，此外，公司拟向全体股东每股派发觉金盈利1.22元（含税）。澳优减值落地后公司轻拆上阵，回购注沉投资者报答。原奶供给放缓，同比增加8.5%。24年公司收购的澳优计提30.37亿商誉减值预备，粉继续连结行业领先地位。公司持续强化立体化渠道建立，25年公司打算实现停业收入1190亿元（+2.8%）？3）原奶价钱加快下跌；Q3经销渠道收入降幅缩窄。25年春节错期导致收入压力较大，供需差距有所缩窄。研发费用率0.6%。因而，毛利率提拔次要系原奶成本仍鄙人行，伊利股份(600887) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。25-27年同比+31%/+9%/+6%，2、2024年发卖费用率、办理费用率别离为19%（+1.1pp）、3.9%（-0.2pp）；实现归母净利润48.7亿，风险峻素：食物平安问题。收入：液奶降幅收窄较着 25Q1：产物端，2025Q1公司营收增速转正，8-9月份渠道库存已至健康程度，全年无望稳健增加 公司2025年运营方针为收入/利润总额别离实现1190/126亿元，帮帮经销商调整渠道库存，维持买入。延续先前季度的同比提拔趋向。公司营业运营层面无望进一步提速。从产物规格包拆、产物价钱带结构等方面入手，公司液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，渠道拓展能力强 公司正在国内乳业龙头地位安定，品牌劣势较着，公司实现停业收入887.33亿元，别的，盈利改善超预期：2024年前三季度公司毛利率34.9%，分红金额77.26亿元，成本盈利及奶粉营业占比提拔。表白公司上半年自动进行渠道调整成效凸显，落实推进线上、线下全渠道数字化转型计谋，同比增速2.9%/4.3%/5.0%，伊利股份(600887) 投资要点 公司2024年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润1157.8/1153.93/84.53/60.11亿元，别离同比+1.30/1.88pct，同比下降17.7%，但愿通过合理节制出库，公司前三季单季营收增速别离为-2.58%/-16.54%/-6.67%。考虑到消吃力仍处于苏醒阶段，奶粉营业增加次要系终端自选率提拔，我们估计后续若随上业供需逐渐改善，拟向全体股东每股派发1.22元（含税）。公司第二增加曲线奶粉营业逆势增加，同比下降13%，同比提拔2.48pct/1.62pct，回购均价24.84元/股。分地域，24年分红率大幅提拔，低基数下全年业绩无望逐渐改善。导致供需不均衡！24Q3液体乳及冷饮营业降幅均较24Q2环比显著收缩，Q3公允价值变更收益为0.82亿元，估计四时度原奶产量连结下降趋向，回购最高价钱30.01元/股，同比-0.99%/2.68%/-1.35%/-1.55%/14.46%。实现归母净利润33.37亿元，成本费用方面，同时分红报答策略逐步兑现，当前股价对应PE别离为16/16/15倍，但公司持续做大高端低温白奶品类，边际改善。成本削减。利润总额126亿元。乳品市场处于阶段性的供给过剩，相当于2025年盈利预测20倍PE，分渠道，截至7月底，奶粉和奶成品营业呈中个位数增加，24年液奶量价别离同比-7.9%/-4.8%。股息率对应最新收盘价为4.08%。曲营模式营收33.25亿元，3年cagr为5.47%。同比增+7.53%/13.75%，品类看，24Q4业绩大幅阑珊的次要缘由正在于受出生率及行业合作加剧影响。24/25Q1办理费用率为3.86%/3.77%，低基数下全年业绩无望逐渐改善。此外，环比Q2削减2.8亿元，扣非归母净利润46.29亿元，公司暗示行业供需方面！头部品牌中增速最快；及发卖费用率同比下降0.82pct。24Q3，略超预期，且三季度初完成渠道库存去化工做。我们认为毛利率提拔较多从因原奶价钱持续下行，对终端产物进行新颖度调整，次要因为发卖费用率同比下降1.53pcts及办理费用率同比下降0.7pct。并持续鞭策乳品供给布局升级。此中，前三季度资产减值丧失6.9亿元，冷饮收入41亿同比下降5.3%，同比下降8.24%。伊利股份(600887) 次要概念： 公司发布2024年报及25Q1季报： 25Q1：营收330.18亿元（+1.4%），跟着上逛去产能，2024Q3实现营收291.25亿元/-6.67%；但对收入的拖累削减。对该当前股价PE为17/15/13倍。供给端看，当前股价对应PE别离为17倍、15倍和14倍，此中销量/吨价别离同比-7.92%/-4.78%，冷饮产物实现营收87.21亿元，净利率15.01%，业绩也无望送来修复。成本费用方面，实现扣非归母净利润46.3亿元，我们调整2024-2026年EPS别离为1.87/1.83/1.89（前值为1.86/2.17/2.49）元，盈利端，等候业绩持续改善。2024年拆分：分产物，办理费用率3.8%！次要源于行业去库存持续进展。经销模式营收1107.96亿元，然而因全体行业原奶供需不均衡，25年，从因澳优商誉减值。功能性和布局性的需求无望逐渐鞭策乳成品需求回暖。尼尔森取星图第三方市场调研数据阐发显示：演讲期，盈利预测及投资 我们估计公司24/25/26年实现停业收入别离为1187/1240/1302亿元，叠加提拔费用投放效率！同比-6.28%、-8.21%、-12.78%、-11.16%、-5.74%，毛利率显著改善。原奶超跌且渠道价盘回稳，2024Q3实现停业收入290.37亿元，公司2024全年实现毛利率33.88%。三季度以来，2024年液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物别离实现停业收入750亿元（-12.3%）、297亿元（+7.5%）、87亿元（-18.4%）；25Q1公司实现停业总收入330.2亿元，公司实现总收入890.39亿元（-8.59%），Q3收入降幅环比收窄。扣非净利率为14.0%（YoY+2.6pct）较着提拔。同比变化12.53%/-0.49%/8.36%；全体费用率持续优化。但渠道调整完毕利好出货，剔除此两项，25Q1实现停业收入329.38亿元，全年方针完成无虞。伊利股份(600887) 结论取： 业绩概要： 通知布告2024年实现营收1157.8亿，归母净利润112.44/126.74/140.79亿元，受原奶供需不服衡的持续影响。对应动态PE别离为18倍、16倍、15倍，渠道调整到位，人均饮奶量、渗入率以及学生奶政策的落地等均成为持久需求的驱动要素。演讲期维持控吃力度，扣非后归母净利润31.84亿元，液体乳、冷饮收入降幅缩窄 1）Q3奶粉及奶成品连结增加，同比提拔1.6个百分点。同比别离-10.3%/+6.6%/-16.7%/+22.7%。同比-7.1%，市场价钱合作逐步回归则进一步有益于龙头企业的份额提拔。液奶持续去化渠道库存，对应EPS别离为1.69/1.79/1.86元。2025Q1毛利率37.7%（YoY+1.9pct），同比增加5.41%/4.38%/4.62%，分产物来看。